近來(lái)的油脂市場(chǎng)雖然不能用風(fēng)光旖旎來(lái)形容，但還是可圈可點(diǎn)，表現(xiàn)不俗;馬來(lái)西亞棕櫚油指數(shù)合約7月中旬至8月中旬累計(jì)上漲472林吉特/噸，幅度達(dá)到21.6%左右。美豆油指數(shù)自7月末到目前從29.8美分/磅，上漲至34.73美分/磅，幅度達(dá)到16.5%左右。近期油脂市場(chǎng)的表現(xiàn)雖不及之前“粕類”走勢(shì)的瘋狂與激進(jìn)，但還是給市場(chǎng)帶來(lái)了一些遐想。
一、豆油、棕櫚油價(jià)差持續(xù)縮小，處于歷史低位
從國(guó)際豆油與24度棕櫚油的長(zhǎng)期價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，2012年年末兩者價(jià)差在觸及384美元/噸后一路回落，2014年3月初觸及歷史低點(diǎn)-16美元/噸，也就是說(shuō)當(dāng)時(shí)豆油的價(jià)格低于了棕櫚油。一般情況下豆油的價(jià)格要高于棕櫚油，所以兩者的價(jià)差負(fù)值被快速修正，但自2014年3月份以來(lái)，應(yīng)該說(shuō)豆油與棕櫚油的價(jià)差一致處于區(qū)間震蕩當(dāng)中，區(qū)間大致為20-160美元/噸之間。2016年7月中旬以來(lái)，外盤棕櫚油價(jià)格持續(xù)提升，導(dǎo)致豆油與棕櫚油價(jià)差持續(xù)縮減，從最初的100美元/噸附近，縮減至目前的30美元/噸附近，期間在8月15日還出現(xiàn)負(fù)值，數(shù)值為-3.14美元/噸。一方面兩者價(jià)差的縮減體現(xiàn)出棕櫚油的格外強(qiáng)勢(shì)，另一方面價(jià)差改變也會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)結(jié)構(gòu)和節(jié)奏的變化，可能對(duì)于油脂市場(chǎng)帶來(lái)綜合性的影響。
二、棕櫚油短期快速拉升的緣由
上文中提及馬來(lái)西亞棕櫚油在短短的一個(gè)月的時(shí)間里上漲幅度達(dá)到22%左右，是什么因素在短期內(nèi)推動(dòng)了棕櫚油持續(xù)走高，相信摸清了來(lái)龍去脈，對(duì)于未來(lái)的走勢(shì)判斷會(huì)起到積極的作用。從整體性質(zhì)上看，我們不認(rèn)為棕櫚油出現(xiàn)了供需結(jié)構(gòu)性的改變，也就是說(shuō)棕櫚油近期的上漲并非結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)而導(dǎo)致的漸進(jìn)性推動(dòng)，很有可能是“利多”因素的共振疊加導(dǎo)致的，原因如下：
第一，中國(guó)國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存處于歷史低位，近來(lái)的集中采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)，是推動(dòng)外盤棕櫚油走高的因素之一。數(shù)據(jù)顯示截至8月17國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存保持在28.10萬(wàn)噸，該庫(kù)存水平處于2011年年初以來(lái)的最低水平，2010年年末國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存曾不足20萬(wàn)噸。由于之前棕櫚油內(nèi)外盤倒掛，進(jìn)口利潤(rùn)長(zhǎng)期處于負(fù)值，所以影響了棕櫚油的進(jìn)口進(jìn)度，導(dǎo)致港口庫(kù)存持續(xù)回落，整體偏低。補(bǔ)庫(kù)需求導(dǎo)致的集中進(jìn)口，加大了棕櫚油出口國(guó)的短期需求，對(duì)價(jià)格提升起到了積極的作用。不過(guò)這里需要明確的是，國(guó)內(nèi)的需求、庫(kù)存的下降及市場(chǎng)預(yù)期都是有利于修復(fù)內(nèi)外盤價(jià)差，有利于進(jìn)口的啟動(dòng)的，為什么最終要港口庫(kù)存處于歷史絕對(duì)低位，才使內(nèi)外盤價(jià)差修復(fù)，刺激進(jìn)口啟動(dòng)，只能說(shuō)明國(guó)內(nèi)的需求和預(yù)期都不是非常的強(qiáng)烈，只能依靠庫(kù)存的持續(xù)走低來(lái)提升國(guó)內(nèi)的升水，達(dá)到與外盤價(jià)差靠近的目的，否則棕櫚油的港口庫(kù)存不會(huì)在如此低的位置才激發(fā)補(bǔ)庫(kù)需求。
第二，印度的短期進(jìn)口也刺激了棕櫚油的走勢(shì)，印度作為全球最大的棕櫚油進(jìn)口及消費(fèi)國(guó)，一直是全球消費(fèi)端的一個(gè)重要“砝碼”，對(duì)于全球棕櫚油乃至油脂市場(chǎng)的供需平衡表發(fā)揮著重要作用。
第三，2016年1-7月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為916萬(wàn)噸左右，較2014年和2015年同期的1084萬(wàn)噸、1086萬(wàn)噸明顯偏低，在整體供應(yīng)層面對(duì)于市場(chǎng)是存在支撐的。
三、美盤豆油快速拉升的主要因素
2016年8月12日美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了最新的月度供需報(bào)告，報(bào)告預(yù)估2016/17年度大豆產(chǎn)量首次突破40億蒲式耳達(dá)到40.6億，處于刷新創(chuàng)紀(jì)錄水平的程度;大豆單產(chǎn)較7月份預(yù)估的提升0.9蒲式耳/英畝，處于歷史記錄的48.9蒲式耳/英畝，2016/17年度期末庫(kù)存從之前的2.9億蒲式耳，預(yù)估提升至3.3億蒲式耳，一系列數(shù)據(jù)反映出的是利空表現(xiàn)，但市場(chǎng)的走勢(shì)卻出乎意料，特別是豆油在農(nóng)業(yè)部報(bào)告公布后，幾乎沒(méi)有受到影響，繼續(xù)“高歌猛進(jìn)”，那么背后的緣由又是什么呢?
第一，美國(guó)壓榨數(shù)據(jù)提供支撐，根據(jù)美國(guó)全國(guó)油籽加工協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2016年7月份大豆壓榨量為1.43715億蒲式耳，低于6月份的1.45050億蒲式耳，也低于2015年同期的1.45227億蒲式耳，這對(duì)于豆油起到了穩(wěn)定和支撐的作用。
第二，是美國(guó)豆油庫(kù)存，與大豆期末庫(kù)存調(diào)整不同的是，美國(guó)豆油庫(kù)存所謂的“舊作”和“新作”都出現(xiàn)了調(diào)整，并且都保持下降態(tài)勢(shì)。美盤豆油估計(jì)年度期末庫(kù)存從7月份預(yù)估的103萬(wàn)噸，下降至8月份預(yù)估的88萬(wàn)噸;市場(chǎng)預(yù)測(cè)年度的期末庫(kù)存從7月份的87萬(wàn)噸，下降至8月份預(yù)估的80萬(wàn)噸一線。
雖然2016/17年度大豆期末庫(kù)存較7月份出現(xiàn)了上調(diào)，但豆油期末庫(kù)存卻保持下降，估計(jì)年度和預(yù)測(cè)年度期末庫(kù)存的雙降對(duì)于豆油價(jià)格走勢(shì)起到了拉動(dòng)作用。以上我們大致羅列出了棕櫚油和豆油走強(qiáng)的最直接因素，其實(shí)對(duì)于整個(gè)油脂市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有那類油脂是單獨(dú)存在的，其必然存在相互影響和相互作用，也就是說(shuō)一些外界因素或是不直接因素也對(duì)近期的豆油和棕櫚油起到了幫助效應(yīng)。
四、中國(guó)政府態(tài)度“強(qiáng)硬”，加拿大油菜籽進(jìn)口可能受阻
首先，近些年加拿大油菜籽產(chǎn)量整體維持在1650-1800萬(wàn)噸左右，其中950-1050萬(wàn)噸為出口數(shù)量，占比超過(guò)50%;其次，中國(guó)作為加拿大油菜籽最重要的出口目的地國(guó)，年進(jìn)口加拿大油菜籽數(shù)量為450萬(wàn)噸左右。數(shù)據(jù)顯示2016年1-6月份中國(guó)進(jìn)口油菜籽數(shù)量為197.5萬(wàn)噸，其中絕大部分來(lái)自于加拿大，那么也就是說(shuō)如果油菜籽進(jìn)口受到政策因素影響，涉及的油菜籽數(shù)量為250萬(wàn)噸左右。
另外數(shù)據(jù)也顯示2016年上半年國(guó)內(nèi)油菜籽進(jìn)口數(shù)量較上年同比回落了15%左右，回落的數(shù)量應(yīng)該被三個(gè)方面所“侵占”。第一是經(jīng)濟(jì)層面的需求回落所消化，第二是豆油和棕櫚油層面的替代因素所消化，第三方面是其它食用油脂份額的補(bǔ)充消化;所以從這個(gè)層面看油菜籽進(jìn)口數(shù)量的縮減或未來(lái)有可能受阻，對(duì)于豆油和棕櫚油都將起到支撐作用，對(duì)于價(jià)格方面兩者應(yīng)該是最大的受益方。
市場(chǎng)信息顯示，當(dāng)前加拿大已經(jīng)停止對(duì)中國(guó)裝運(yùn)9月份之后交貨的油菜籽，而9-10月份實(shí)際能夠成交的只有4船，貿(mào)易商承諾壓榨含量控制在1%，而且進(jìn)口船并非來(lái)自加拿大。從這個(gè)層面看，國(guó)內(nèi)油菜籽供應(yīng)將受到極大的限制，主要港口壓榨的都是進(jìn)口油菜籽，政策性因素有可能導(dǎo)致庫(kù)存縮減，“無(wú)米下鍋”的情況。另一方面，進(jìn)口油菜籽雖然受到限制，雖然國(guó)內(nèi)油菜籽產(chǎn)量也出現(xiàn)了下滑，但國(guó)內(nèi)臨儲(chǔ)菜籽油依舊可以發(fā)揮“查缺補(bǔ)漏”的作用，而且國(guó)內(nèi)對(duì)于進(jìn)口油菜籽的限制，其目的也是為了調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，縮減本身的菜籽油庫(kù)存。未來(lái)的油菜籽和菜籽油必將、仍舊受到政策性因素的影響，而這種政策性因素對(duì)于豆油和棕櫚油也將起到一定的傳到作用。未來(lái)需要密切關(guān)注的就是菜籽油臨儲(chǔ)如果銷售，油菜籽進(jìn)口限制如何界定的問(wèn)題。
五、印度的“砝碼”調(diào)整，決定豆油與棕櫚油的潛力
外因是變化的條件，內(nèi)因是變化的根據(jù)，外因通過(guò)內(nèi)因其作用;很顯然印度的油脂供需格局無(wú)法對(duì)全球油脂市場(chǎng)起到主導(dǎo)或是指導(dǎo)的作用，但作為全球最大的油脂進(jìn)口國(guó)，其油脂的消費(fèi)偏好，卻可以影響全球油脂供需平衡表。印度煉油協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，目前棕櫚油與豆油現(xiàn)貨價(jià)格貼水已經(jīng)從2015年8月份的171美元縮小至目前的70美元，這種情況有可能導(dǎo)致印度植物油進(jìn)口份額中棕櫚油的占比降低，而豆油的進(jìn)口占比提升，主要是兩者價(jià)差貼近，棕櫚油的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)降低。
數(shù)據(jù)顯示，2015/16年度印度植物油進(jìn)口量有望達(dá)到1460萬(wàn)噸，較上一年度預(yù)計(jì)提升1.4%左右，但棕櫚油進(jìn)口量可能較上年縮減12%，保持在840萬(wàn)噸左右，這使得印度植物油進(jìn)口中棕櫚油的占比下降至57%，創(chuàng)下90年來(lái)印度放開進(jìn)口限制以來(lái)最低比例水平。2014/15年度棕櫚油進(jìn)口比例占整體植物油水平的66%，而2007/08年度這一比例高達(dá)86%左右。另外截至目前2015/16年度印度豆油進(jìn)口量達(dá)到310萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量為425萬(wàn)噸，較上年度預(yù)計(jì)增加42%左右。我們認(rèn)為印度棕櫚油進(jìn)口占比持續(xù)回落的因素主要是兩個(gè)方面，第一，印度有可能增加自身大豆的種植，進(jìn)而通過(guò)壓榨適度增加豆油自身的供應(yīng)，這樣可以縮減棕櫚油層面的對(duì)外依存度;同時(shí)官方倡導(dǎo)的是豆油要比棕櫚油健康。第二，豆油相對(duì)棕櫚油價(jià)格波動(dòng)較小，穩(wěn)定性相對(duì)較好，沒(méi)有特別明顯的季節(jié)性周期，無(wú)論是從進(jìn)口穩(wěn)定性、性價(jià)比方面從目前情況界定，要優(yōu)于棕櫚油。
綜合以上所有分析，無(wú)論是豆油還是棕櫚油，其供需格局層面都存在著所謂的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，豆油的優(yōu)勢(shì)是消費(fèi)穩(wěn)定，從中國(guó)角度看未來(lái)即將進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，而對(duì)應(yīng)的棕櫚油則在走“下坡路”，氣溫的逐步降低不利于棕櫚油的消費(fèi)。豆油的劣勢(shì)是上游大豆供應(yīng)相對(duì)充足，充足的貨源應(yīng)該是壓制整體走勢(shì)的因素;而對(duì)于棕櫚油來(lái)說(shuō)馬來(lái)西亞之前的干旱(3月末)可能對(duì)于四季度的供應(yīng)構(gòu)成影響，傳統(tǒng)的季節(jié)性增長(zhǎng)不及市場(chǎng)預(yù)期，這些都有利于棕櫚油價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。當(dāng)前應(yīng)該把棕櫚油放置在一個(gè)油脂整體供需層面考量，畢竟油脂市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)對(duì)價(jià)格也構(gòu)成制約，這樣才能相對(duì)準(zhǔn)確、客觀判定棕櫚油的中短期走勢(shì)。預(yù)計(jì)在油脂市場(chǎng)整體偏強(qiáng)，短期利多因素刺激的影響和作用下，棕櫚油短期將保持堅(jiān)挺，仍存在上漲空間。
